こんにちは、「世界投資探検」ナビゲーターの木戸です。いつもご愛読
いただき、ありがとうございます。週末は英気を養うため故郷の山形へ。
お蔭様でリフレッシュできました。今週も元気に始めましょう！
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これではお金はますます日本から逃げていく？！
日経新聞６月１０日朝刊に、日本の投資家にとってショッキングなデー
タが紹介されていました。日本企業が米国企業に対して、「労働生産性」、
「資本生産性（＝効率性）」の両面で劣っている、というものです。
労働や資本など生産要素の生産性は、利益への影響を通じて将来の株価
成長性にも大きな影響を与えます。今日はこの問題を考えてみます。
あなたの資産運用のヒントになれば幸いです。
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■□ 【日・米企業生産性格差】 ＞ 日本株だけで大丈夫？
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━━━━━ ＜情報源→ 日経新聞朝刊2007.6.10[1,3面] ━━━━━━
「労働」、「資本」は「土地」とともに生産の３要素と言われます。
これら３要素は、企業が商品やサービスを生産するのになくてはなりま
せん。しかし、３要素が揃っているからといって、同じ業種の企業でも、
同じだけ生産し、同じだけ付加価値を生むとは限りません。
それは、企業によって生産要素の働きの程度が違うからです。６月１０
日朝刊の日経記事を参考に、「労働」と「資本」の生産性が日・米企業
間で平均的にどれくらい違うのか、確認しておきましょう。
まず「労働生産性」についてですが、労働者が働く時間あたりでどれだ
け付加価値を生んだか、という基準で「２００５年度の欧・米・日の労
働生産性を比較すると、アメリカの１００に対し、欧州８８．１、日本
７１．１」と日本が最も低いのだそうです。
資本の生産性（＝効率性）についてはどうか。企業の資本の生産性（＝
効率性）を示す最も代表的な財務指標はＲＯＥ（株主資本利益率）です
が、日本企業の場合年々改善はしているものの、「２００６年度東証一
部企業平均のＲＯＥは、米国企業（Ｓ＆Ｐ５００種）の１７％に比べ約
半分の水準」だそうです。
●日・米の個別企業を比較すると生産性格差はどうか？
試みに、同じ業種の企業で「労働」、「資本」の生産性がどれくらい違
うのか示してみましょう。比較の対象は、日・米を代表する総合電機企
業東芝とＧＥです。東芝はこのところ急速に業績を改善させています。
最初に「労働生産性」についてです。労働生産性を「一人当たりの利益」
として捉え、東芝とＧＥの労働生産性を比較してみましょう。この場合
の利益は、社員給与や金利、税金などを差し引いた後の純利益です。
東芝の場合、従業員数１７７千人の従業員に対して純利益は１，３７４
億円です。「一人当たりの利益」は７７６千円。
ＧＥはどうか。２００６年度の純利益は２０，８２９百万ドル、為替レ
ートを、１ドル＝１２０円で換算すると２４，９９４億円です。ＧＥの
従業員数は３１９，０００人です。ということは、ＧＥの「一人当たり
利益」は７，８３５千円です。
次に「資本の生産性（＝効率性）」についてです。労働生産性の時と同
様、純利益を付加価値として、「資本１単位当たりの利益（＝ＲＯＥ）」
で両社の資本効率性を求めてみましょう。
東芝の資本１単位当たりの利益（＝ＲＯＥ）は１３％。一方ＧＥの
資本１単位当たりの利益（＝ＲＯＥ）は１９％。
「労働生産性」についてみるとＧＥは東芝の約１０倍、「資本の効率性」
についてはＧＥは東芝の１．５倍。総合的にみるとＧＥが東芝を効率性
の面で上回っているのがわかります。
●生産性格差は、株価にどのような影響を与えるのか？
長期的には、株価は利益とほぼ連動することが経験的に知られています。
「労働生産性」が高ければ、労働者数が同じでもより高い利益が上げら
れます。一方、「資本の生産性（＝効率性）」が高ければ、資本投入量
が同じでもより高い利益が上げられます。
「労働生産性」、「資本の生産性（＝効率性）」がともに高ければ、よ
り効率的に高い利益が上げられるということになります。
株価が利益に連動するとするならば、長期間の間には、「労働生産性」、
「資本の生産性（＝効率性）」の高い企業に投資するか、低い企業に投
資するかにより投資リターンには格段の違いが生まれるはずです。
ゼロ金利の長期化で日本の個人マネーは預貯金から高金利の外貨預金や
外貨建て債券を組み込んだ投信に大量にシフトし、それもあり円安が急
速に進んでいます。
日本企業と海外企業の「労働生産性」や「資本の生産性（＝効率性）」
格差がこのまま埋まらなければ、日本株よりも海外株の方が選好され、
さらなる円安をもたらす可能性もあります。
そのような可能性を考えますと、外国株に目を向けることが以前にも増
して重要になった、といえそうです。
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□■ 先週出会った言葉
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「秘すれば花なり」
世阿弥の芸論集「風姿花伝」の中に出てくる言葉。
「秘すれば花なり」とは、ほんの少ししか見せないからこそ、芸の
魅力が保てる、という意味だそうです。
世阿弥は能を舞うとき、観客の反応を計算した上で演じていた
ということでしょうか。
皆さまにとって今週もすばらしい１週間でありますように！
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□■ 投資信託に手数料を払いすぎていませんか？
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もしおわかりにならない場合、あなたが投信を購入した金融機関の
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